【研究报告内容摘要】
1、公司系国内海缆龙头,海洋业务有望翻番式增长。
公司是我国规模最大、品种最全的海缆制造商,从1999年起步至今已有20年的技术与经验积累,市占率连续多年国内第一。
我国海上风电装机容量快速增长,带动海底电缆市场爆发。我们预计2019-2021年中国海上风电相关的海缆市场规模分别为68.8亿元、171.8亿元、196.9亿元。公司作为龙头,海洋板块(海缆+施工)将成为公司未来几年业绩的绝对支柱,甚至未来2-3年可能超越2018年光纤光缆业务对公司利润贡献的峰值。
市场对公司海缆业务发展的持续性比较关注。我们认为,一是应该首先把握近两年的确定性,公司目前海洋业务在手订单充足,业绩高增概率较大;二是从欧洲海上风电的发展历程来看,即便竞价上网,在技术进步、成本下降的趋势下,海上风力发电的建设依然持续推进,再考虑到中国目前的海上风电占比依然较低,未来仍有较大的发展空间;三是欧洲海上风力发电未来也有较大的发展计划,中国企业有出海机会,尤其在中国大建设之后,国内企业积累了大量经验,全球竞争力将显著提升。
2、公司系电力电缆全球龙头,多项业务全球份额第一。
近期,国家电网已研究编制了《2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划》,明确年内将核准5交2直共7条特高压工程。国网公司董事长毛伟明表示,目前全年公司特高压建设项目明确投资规模1128亿元,可带动社会投资2235亿元,整体规模近5000亿元。对此,我们认为公司作为电力电缆龙头,有望充分受益新一轮的特高压建设,保证公司未来2-3年该业务板块实现复合增长率有15%-20%左右的增长(甚至更高)。
3、我们给予公司“买入”评级,持续重点推荐。
我们认为,公司的光纤光缆业务有望逐步企稳向好,海缆业务爆发,特高压持续保持较快增长势头。我们预计公司2019-2022年归母净利润分别为17.18亿元、22.53亿元、30.85亿元、37.45亿元,对应pe 分别为17x、13x、9x、8x。目前,公司处于历史估值底部。市场可能认为公司历史估值不高。对此,我们认为,一方面公司在2016-2018年的光纤光缆高景气周期中,pe 有明显提升,2017年pe 达到24倍;另一方面,现在的海缆业务有望复制当年的光纤光缆高景气,且尚处于景气起始阶段,而公司系龙头,业绩反转,估值有提升空间,维持“买入”评级。
4、风险提示:疫情影响超预期;一季报业绩或下滑;光纤光缆需求不及预期,价格持续下降;海缆、特高压发展不及预期等。

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